农民山泉：“年夜天然的搬运工” 搬不动了？北京时光 3 月 25 日下战书，农民山泉（9633.HK）宣布了 2024 年 H2 事迹，各项中心营业均不迭市场预期。详细要点如下：1、包装水下滑幅度扩展：24H2 包装水营业实现营收 74.2 亿元，同比下滑 24%，环比上半年（-18%）连续降速，年夜幅不迭市场预期（100.9 亿元）。市场原来的预期是下半年跟着言论影响削弱、扩展绿瓶水投放、包装水营业能年夜幅修复，但现实的情形是：一方面市场竞争加剧，娃哈哈、怡宝等借助言论盈余减速市场开辟，另一方面，因为公司下半年鼎力推广的绿瓶水出厂价较低（较红瓶低 5-6 元），固然辅助公司必定水平上提振了市占率，但对包装水团体营收拉动无限。2、高基数下茶饮降速：24H2 茶饮营业实现营收 83.2 亿元，同比增加 12.8%，固然下半年公司经由过程新品迭代（春季限制龙井新茶、黑乌龙等）以及 900ml 年夜规格性价比包装的年夜范畴铺货连续拓宽花费人群，但在客岁同期高基数下增速环比降速，同样 miss 了市场预期（91.9 亿元）。3、功效饮料 果汁表示平平：因为功效性饮料 果汁这两项营业对公司来说先发上风缺乏，因而相较于包装水 茶饮而言资本投入原来就比拟少，依据渠道调研信息，固然一般单品（比方 NFC）鄙人半年表示还不错，但团体上这两项营业并不太多亮点。4、绿瓶水占比晋升，毛利率走低。毛利率上，因为公司下半年增添了低毛利绿瓶水的投放并年夜幅赐与补助（依据渠道调研信息，绿瓶水占比最多能到达 50%），固然 PET 等中心原资料本钱下半年有所回落，但毛利率依然降落至 57.3%。5、用度率安稳：因为绿瓶水自身价钱低，须要的渠道推广用度较少，因而用度的把持上团体仍是超越市场预期的。只管用度上公司频频把持，但终极 24H2 中心运营利润仍是同比下滑了 11%，不迭市场预期。6、财政信息概览：
海豚君团体观念： 开展全文 团体来说，此次农民山泉的事迹全方位不迭预期。因为低毛利绿瓶水年夜范畴铺货，固然包装水营业拉低公司团体红利才能早在预期之内，但营收端也年夜幅不迭预期只能阐明绿瓶水出货量的增加并不对冲失落价钱端降落的要素。海豚君在《》夸大农民山泉推绿瓶水短期是为了自动防御，压抑竞争敌手的扩大，中临时的中心目标是想经由过程 “红瓶 + 绿瓶” 组合进一步晋升包装水的市场份额。因为年夜少数花费者以后对差别的水源依然缺少辨识度，购置的念头多出于实时解渴的需要，因而包装水的动销更多依附的仍是渠道推力，这也就象征着是否抢占更普遍的终端摆设是品牌份额晋升的要害。农民让利经销商、增添绿瓶的投放进而抢占更多下线都会的终端确切胜利到达了这个目标，但从成果上看，对短期事迹的打击也在劫难逃。因为言论变乱实质并不会侵害农民的卖水才能，因而海豚君以为农民在包装水的市占率规复到言论变乱前程度是大略率变乱，但在这个进程中怎样均衡红瓶水 绿瓶水的占比是事迹的要害。至于公司的茶饮营业，海豚君以为表示还能够。依据调研信息，固然 2024 年无糖茶赛道涌入了大量新进入者，但公司年夜单品西方树叶的份额不只不被新进入者分流，反而逆势晋升至 70% 阁下，阐明公司在无糖茶赛道依然领有断崖式当先的位置。从估值程度上看，上半年投资者担忧包装水因为价钱战竞争格式好转，影响公司的红利才能，公司估值最低回落到 25x，而单从这份财报上看，除了红利才能，公司营收真个生长性仿佛也遭到了质疑，从这个角度来看以后农民的估值程度确切偏高了。但海豚君以为下半年的农民基础算得上处于最艰巨的阶段，2025 年随同绿瓶投放力度收窄、补助削弱，公司的红利才能边沿改良断定性仍是比拟强的，因而假如借此机遇估值下杀，反而可能供给了上车机遇。以下为财报具体解读：一、团体表示：年夜跌眼镜24H2 公司共实现营收 207.2 亿元，同比降落 6.7%，净利润 60.7 亿元，同比降落 3.8%，各项中心营业均不迭市场预期，这也是公司近三年以来初次半年度事迹浮现负增加。